拼多多5月27日发布的2025年一季度财报引发市场震荡。拼多多财报显示，其营收同比增长10%至956.7亿元，净利润却同比暴跌47%至147.4亿元，两项核心数据均大幅低于市场预期。资本市场反应剧烈，财报当日股价暴跌13.64%，次日续跌4.95%，市值缩水至1390亿美元，不足阿里巴巴的一半。这家曾凭低价横扫市场的电商黑马，正遭遇增长失速的严峻考验。
背后原因直指拼多多错失的“国补红利”。随着家电、数码等品类纳入国家补贴目录，以自营模式为主的京东、天猫迅速抢占政策红利，而依赖第三方商家的拼多多却因白牌商品占比过高，只能自掏腰包补贴消费者。为弥补价格劣势，平台接连推出百亿减免、千亿扶持计划，但营销费用暴涨43%至334亿元，成本增速远超营收增长，最终导致利润断崖式下跌。
与此同时，竞争对手已在低价之外开辟新战场。淘宝推出店铺“真实体验分”强化服务品质，京东、天猫发力即时零售上线“秒送”“闪购”业务，电商竞争正从价格厮杀转向服务比拼。反观拼多多，其引以为傲的海外业务TEMU也面临欧美关税政策收紧的冲击，管理层坦言“商家适应能力不足”，内外夹击之下增长空间持续收窄。
值得关注的是，拼多多管理层仍坚持“生态投资优先”的战略，但市场耐心正在消退。从2024年第一季度至今，其营收增速已从131%降至10%，净利润更是连续三个季度下滑。当低价护城河被对手填平，重金投入又难换增长突破，这家曾改写电商格局的企业，能否在红海竞争中寻得新出路，已成为行业最大的悬念。
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